刘润对话香帅:金融危机开始了吗?我们该如何应对?未来的机会在哪?

2020-09-25 18:53 
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商业洞察丨 作者/刘润 整理/由之
这是刘润公众号的第794篇原创文章
前几天,我和香帅老师通了一次电话。
香帅老师,是我特别敬佩的人。
她本名唐涯,笔名香帅无花,亦称“香帅”,取自古龙小说《楚留香》中盗帅夜留香和妙僧无花。
她是著名的金融学者,曾任北京大学光华管理学院金融系副教授、博士生导师,是香帅数字金融工作室创始人。
这次通话,我请教了她很多问题:全球有没有进入金融危机?遭遇疫情,为什么中国股市疯涨,美国股市却暴跌?在现在的大环境下,我们该如何应对?未来的机会在哪里?房地产的政策走向如何?怎么看待直升机撒钱?需要购置避险资产吗?听完香帅老师的回答,醍醐灌顶。话不多说,现在,我就把这次对话的内容,分享给你。
—1—
全球有没有进入金融危机?
我问香帅老师的第一个问题,也是大家最近比较关心的问题:现在,全球有没有进入金融危机?香帅老师说,截至目前,全球还没有进入金融危机。你可以把它称之为金融震荡,或者金融海啸,但还没有到金融危机的程度。判断有没有进入金融危机,是有客观标准的。按照现在全球通用的看法,如果下面这4条标准全部符合,那么金融危机就到来了:1、多种资产的价格大幅下降。一般来说,短期内下降20%、30%,才算是大幅。上个月,美股经历4次熔断,全球主要股市的资产跌幅已经超过20%,发生大幅下降。第一条标准,符合。2、市面要出现恐慌情绪。上个月,全球市场的恐慌指数VIX也飙升到2008年以来的最高水平。全网都是熔断的消息和段子,据说连买菜大妈都在讨论桥水基金挤兑的事情,市场恐慌是明显的。第二条标准,也符合。3、大的企业和商业机构破产。大的企业和商业机构破产,目前有一点点苗头。比如像航空公司,最近有清盘迹象,但是都还没有发生。最近美国最大院线AMC拟提破产,是一个值得警惕的信号。但总体上,第三条标准,不符合。4、大的金融机构破产。在经济运行以信贷为基础的社会里,大的金融机构,是经济网络的枢纽节点。这样的机构一旦破产,很容易形成火烧连营的局面,导致更大的危机。这也是为什么一定要救金融机构,不能让他们破产的原因。截止目前,还没有大的金融机构破产。第四条标准,不符合。所以,现在还没有到金融危机的程度。前两个现象发生,基本上可以判断是发生了剧烈的金融震荡。更严格地说,是发生了流动性危机。那目前来看,有没有可能发生真正的金融危机呢?香帅老师说,有一定的概率。基金遭遇赎回,航空公司有了清盘迹象等,这都是金融危机的一点点苗头。再加上全球疫情一天比一天严重,目前为止还没有看到拐点,到底会产生多大的影响现在还无法判断。所以,现在各国所做的一切措施,都是在严防死守,扑灭金融危机的苗头。防止一点点火星,蔓延成山林大火。这也是为什么美联储以及各国央行,这么着急地要“救市”。他们急切地通过财政刺激、货币刺激,向市场注入流动性,就是为了避免大的金融机构破产,引起更大的连锁反应,导致多米诺骨牌倒塌,引发真正的金融危机。金融危机一旦发生,进一步演变、扩散,就有可能发生经济危机。大面积的失业、破产,以及通货膨胀,是经济危机的典型症状。
—2—
遭遇疫情,为什么中国股市疯涨,美国股市却暴跌?
前几个月,中国刚刚开始遭遇疫情时,反而股市在疯涨。
而后来美国开始遭遇疫情时,股市却暴跌。这是为什么呢?
网上有人说,是因为中国封城,大家隔离在家没事干,都去炒股了,进入的人多了,股市就涨了。
真的是这样吗?
香帅老师说,其实完全不是这样。
金融资产是绝对的预期性资产。
短期看情绪,中期看政策,长期看增长。
在中短期,比如6个月到一年左右的时间段,大家对政策的预期是最强的。
今年是2020年,是我们要实现小康的一年,是经济要比2010年翻番的一年。
从党和国家的政策目标上来讲,这是很大的政治任务。
但是,在19年年底的时候,我们国家的经济是很疲软的。
那么要实现经济增长的政治任务,大家就会觉得,今年的财政和货币政策一定会放得比较宽松。
在宽松的政策之下,金融资产的价格就会上涨。
所以,从今年年初起,股市就开始上涨。
后来中国开始遭遇疫情,大家都预测到了,我们的经济肯定会遭受重击。
当时疫情只在中国爆发,大家还没有考虑到疫情对全球的影响。
在经济遭受重击的情况下,政策会怎么应对呢?
政策力度一定会加强。
所以,当时股市疯涨,一方面反应的是大家对疫后重建政策力度加强的预期。
这是政策面。
另一方面,是情绪面。
看到股市疯涨,人们的心理是,股票越疯涨,我就越要买,生怕赶不上这趟车。
这种情绪也导致了短期内股票的暴涨。
那美国股市的情况呢?
过去10年,中国的经济增长是翻番的。
但是,中国的股市却没有翻番。
A股的估值是比较低的。
而美国恰恰相反。
在过去10年,美国经历了历史上最长的一个牛市。
到19年年底的时候,美国股市的估值其实已经偏高。
大家预期这种增长不可持续。
所以当美国遭遇疫情,股市下跌,一方面是在纠偏。
再加上大家对政策的预期也没有那么强烈,以及短期内的情绪影响,发生流动性危机,导致股市暴跌。
但是在美联储不断出狠招大招,比如无限量QE,之后美国资本市场又有起色。
但是市场价格要彻底稳住,最后还是只能等到疫情基本稳定。
所以跟我们一样,美国的股市也有基本面和情绪面。
—3—
在现在的大环境下,我们该如何应对?
在现在的大环境下,作为企业,作为个人,我们该如何应对呢?
香帅老师说,关于疫情,我们目前还知之甚少,疫苗也遥遥无期,传染度到底是多少,现在也不能准确判断。
在新冠病毒面前,我们应该充分认识到,人类社会其实是很脆弱的,我们绝对不能傲慢和自大。
接下来我们依然要面对巨大的不确定性。
等到全球疫情到达拐点,金融市场的不确定性就会相对减小,这个时候就可以开始估算,疫情到底会带来多大的经济冲击。
但不管还需要多长时间,最终,疫情总会过去。
对于企业和个人来说,在今天的市场大环境下,最重要的,就是要保卫自己的现金流。
留好余粮。
如果未来要面对三个月的经济衰退,你留好一年的余粮,就还有9个月的子弹进入经济恢复的快跑期。
香帅老师的团队测算,在二季度,虽然海外疫情严重,海外需求大大减少。
但是,相比于一季度,中国二季度的经济仍会有较大程度的反弹。
另外,两会是一个非常重要的时间节点。
两会之后,国家可能会出台更大力度的财政政策和货币政策,来刺激消费和投资。
如果疫情能在上半年达到拐点之后,在三四季度,海外需求可能会慢慢恢复。
所以,三四季度相比于二季度,经济又会有更大程度的反弹。
当然,不同行业所面临的情况是不一样的,餐饮、旅游这样的行业,在二三季度可能也很难全部恢复。
但是对于大部分行业,现在就要开始逆势准备了。
留好余粮,二三季度是发力期。
—4—
未来的机会在哪里?
香帅老师的团队做过一个测算,如果3月份的恢复量是50%-80%,那么今年一季度的GDP可能要同比下降30%。
以目前的情况来看,因为全球疫情,二季度的经济也不能完全恢复。
想要在后面的三个季度,把一季度落下的补回来,不容乐观。
但是,香帅老师说,情况其实也没有那么悲观。
为什么?
我们要关注一个特别重要的指标:核心CPI。
这个指标通常被用来判断,经济还能不能刺激得起来。
如果核心CPI高于2,就意味着,经济增长率基本上符合潜在的经济增速。
而中国的核心CPI,2月份是1,1月份也只有1.5,去年一年都低于2。
这也就是说,中国现在的经济增速,其实是低于潜在经济增速的。
潜在的经济增速根本没有被发挥出来,那么货币和财政政策就有很大的空间,经济是能够被刺激起来的。
而美国的核心CPI是2.4,已经处在一个相对充分的增长空间里,再刺激就不一定是好事了。
所以,情况还是相对乐观的。
那具体来说,新的机会在哪里呢?
会不会是最近大家一直在说的新基建?
香帅老师说,新基建其实是一个伪命题。
从长期来说,新基建肯定是要做的,但是,远水解不了近渴。
基建的周期太长,拉动力度不够,而且,还有很多新基建项目其实还停留在概念上,比如智慧城市。
目前关于新基建的媒体报道很多,说新基建拨了多少万亿,但其实,现在报出来的这些数字,基本上都已经列在了各省的财政支出里,并不是增量。
但好消息是,现在发改委已经在批各省的新基建项目了。
所以总结来看,中国的基建会一直做,但也不完全是“新”基建,比如会修一些新的高铁,在现在的基建上,不断查漏补缺。
此外,像5G这些“新型基建”,不应该是政府支出,要更多依靠市场投资。
如果新基建是一个伪命题,那接下来更大的政策刺激,会在哪呢?
香帅老师说,一定是全方位的。
今年的1、2月,PMI(采购经理人指数,这代表着市场的信心指数)从50直接掉到了30多。
也就是说,大家的投资意愿降低到冰点,这是几十年都没有发生过的事情。
所以,财政、货币、经济管理政策,一个也不能少,每个方向上都要发力。
在货币政策上,政府可能会采取各种方法对市场进行流动性支持,包括降息、降准、定向降准,小微企业的补贴、贷款补贴、补息等等,货币政策方面会比较没有保留。
在财政政策上,肯定也会加大基础设施的投资。
在经济管理政策上,比如税收、安防,环保等等方面,都会做一些放松,降低企业的交易成本,营造更好的环境,给企业输血,让企业能够活下去。
另外一个方面,就是大家非常期待的房地产。
前两年,因为担心房地产投机性过高,所以政府坚持房住不炒的政策。
但是,房地产对经济的拉动是最快的。
在现在的情况之下,政府可能会在房地产的口径上,比如贷款的力度,贷款的限度,贷款的额度,做一些政策调整。
那除了这些,房地产方面还可能做什么调整呢?
比如现在很多学者在讨论的二次房改。
一方面坚持房住不炒,商业房的价格不要太高,另外一方面,把流动人口市民化,比如给农民工提供安居房,给高端人才提供人才房等。
那这些政策什么时候会有迹象出来?
香帅老师说,有两个很重要的时间节点,一个是中国的两会,一个是海外疫情的拐点。
但是,到那个时候你再布局就已经晚了。
聪明的企业家其实现在就开始布局了。
—5—
怎么看待直升机撒钱?
现在一些国家开始给民众发钱或者发购物券,这个行为在中国可行吗?
香帅老师说,其实现在已经在做了,江西、湖北、南京政府现在都在发消费券。
有人问,为什么不直接给每个人发钱呢?
一是因为确实经济体量太大,你给一个1000万人口的国家发钱,和一个14亿人口的国家发钱,根本不是一个概念。
二是因为这些年中国的人口流动太大,组织效率也很难保证这笔钱能够发给真正的贫困人口。
现在最好的政策就是直升机撒钱,因为受疫情冲击最大的就是低收入人群,这一部分民生必须要保障。
消费券不一定是理论上的最优,但可能是现实中会采取的措施。
发消费券如果能根据不同城市、区域、行业做更精细投放,比如说更有消费弹性的行业,可能杠杆效应更大。
所以,这个措施国家肯定会做,但是规模有多大,现在还不能预计。
我们在消费上的损失是以万亿为规模的,所以现在这种几十万上百亿的消费券,应该只是象征意义。
—6—
怎么看待避险资产?
很多美国人没有储蓄习惯,据说,遇到疫情之后,一些美国人连400美金都掏不出来。
而中国人相对是有一点储蓄习惯的。
所以,从个人资产的角度来看,是不是储蓄是一种更好的理财方式呢?
香帅老师说,这跟每个国家的国情相关。
美国整体的福利、养老保障系统比较好,大家的忧患意识就没有那么强烈。
他们已经富了几百年了,但是反观咱们中国,很多70后、80后都有贫穷印记,这可能需要几代人才能慢慢改过来。
再加上东亚民族本来就比较保守,储蓄率很高。
这也是我对中国经济恢复相对比较乐观的一个原因。
储蓄率更高,应对突发情况的能力就会更强,所以经济停摆一两个月,我们能够承受得起。
当然,经过这次疫情,大家也都会重新思考,如果我们注定要面对一个不确定性更大的世界,那么保持低储蓄率的方法,是不是最理想的?寅吃卯粮真的更好吗?
在历史来临之前,没有人知道历史的答案究竟是什么。
这么多年我们一直觉得美国的就是好的,但是回头再来想,他们的方法就一定对吗?
不一定。
这一次就能看出来,高储蓄率在关键时刻,尤其在动荡时刻还是非常重要的。
那面对一个不确定性更大的世界,我们需不需要购置一些避险资产?
香帅老师说,现在,全球都进入了一个比较大的动荡期。
英国脱欧,地缘政治,比如俄罗斯和沙特,美国跟伊拉克,然后中美贸易摩擦,高杠杆率风险……
面对一个不确定性更大的世界,中期来看,我个人比较看好黄金。
为什么?
在1971年以后,美国成为全球霸主,美金取代黄金成为世界货币。
美金能够成为世界货币,是因为美国的信用支持。
但是,这些年多极化的世界越来越清晰,中国强势崛起,中美贸易摩擦又太重,相对来讲,挑战了美国作为世界唯一霸权的地位(不是说挑战了美国的霸权地位)。
这就导致,美元作为世界货币的基础,遭到了一些裂缝和挑战。
但是,现在除了美元之外,也没有其他的货币能充当世界货币。
新的世界体系没有形成,而原来的世界体系又遭到了一些动摇。
这个时候,夹在两个板块之间的黄金,就有可能会起到一些缓冲作用。
未来的三到五年,全球可能会进入一个大国博弈,利率波动性加大,资产价格波动性加大,风险加大的阶段。
这个时候大家就会寻求一些更加安全的避险资产,黄金可能就是其中一个。
所以,从中期来看,我个人比较看好黄金。
最后的话
面对现在全球的局势,可能大家会觉得比较悲观。
但是,悲观还是乐观,其实只是一种个人选择。
你可以选择悲观。
很多人都担心,未来会不会逆全球化?会不民粹主义高涨?会不会回到1918?甚至回到1945?
但我的看法是,不会。
我选择站在乐观的这一边。
虽然在过去的一段时间,出现了一些逆全球化、民粹主义的风,全球有那么一点裂痕。
但是,这次疫情告诉我们,不管你属于什么种族,什么肤色,什么国界,什么社会制度,人类就是一个命运共同体。
我们相当于进入了第3次世界大战,但我们的对手不是彼此,而是一个共同的敌人:病毒。
这一次其实是个很好的机会,面对疫情,虽然大家一开始有很多分歧,但是慢慢会联合起来,回到更加深入的商业合作中去。
所以,逆全球化这件事情会被纠偏。
全球化不但不会逆行,反而还会加速。
疫情之后,经济可能会有一次衰退,但是在不久的将来,会进入相对更好的阶段。
当然,我选择站在乐观的这一边,有可能是错的。
历史从来都没有一个确定的答案。
一生之中我们都在做选择,上坡或者下坡,乐观或者悲观。
但是,如果一定要跌倒,我们不妨选择跌倒在,上坡的路上。
不论是幸运还是不幸,我们遇到了2020,这个庚子变局的时代。希望我们都能心存慈悲,怀抱希望,努力行动,谨慎决策。---
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